| 羅心妤／國立臺灣科技大學資訊管理學系 |
穩定幣的概念和目的
穩定幣（Stablecoin）[1]是加密貨幣的其中一種類型。傳統加密貨幣如比特幣和以太坊等，因其價格容易波動且缺乏價值儲存的功能，往往只被視為投機資產。
穩定幣的核心理念是建立一種底層分散式帳本，同時維持貨幣價值的穩定機制。這種穩定機制通常是通過算法或權益證明等方式實現的。相對於傳統的加密貨幣，穩定幣的價格較為穩定，使其更具可預測性和可接受性。
穩定幣的運作機制[2]
- 資產支持型穩定幣
是一種簡單而有效的穩定價格的機制，它依靠「實物資產」的背書來維持穩定，而區塊鏈技術用於記錄數據並保證其不可變性。例如，一個第三方機構儲存美元存款並發行與每筆存款鏈接的穩定幣。在這種機制下，穩定幣的價值由發行者保證，他們完全以法定資產作為抵押，並承諾按面值贖回穩定幣。
除了法定貨幣，穩定幣還可以以商品（如黃金）、政府證券或以上資產的組合作為抵押。然而，這種類型的穩定幣仍然是一種中心化模式，存在金融詐騙的風險。例如，曾經有披露稱，USDT僅由74％的美元擔保儲備支持[3]。
資產支持型模型需要一個可信任的第三方為每一個發行的穩定幣持有資產，充足的儲備和審計是確保穩定性的關鍵。此種機制可以迅速提供更大的穩定幣流動性，因此，這種穩定幣模型具有最直接的實施技術，並具有營運模式的效率優勢。
- 加密貨幣為支持的穩定幣
使用加密貨幣（如比特幣或以太幣）作為擔保品，並通過智慧合約（smart contract）實現去中心化穩定性。這種價格穩定機制不需要以法定資產作為支持，但會增加市場價格的波動性，因此穩定機制通常嵌入了強制清算，以避免擔保品的總價值低於穩定幣發行的總價值。[4]
其中一個代表性的以加密貨幣為支持的穩定幣是Dai。Dai完全存在於區塊鏈上，無需第三方信任中介。透過基於以太坊的智慧合約，Dai實現了幣值的穩定。具體而言，使用者將以太幣抵押給系統，便能獲得相應數量的Dai。如果以太幣的價值降至系統設定的閾值以下，使用者未能及時償還Dai或補充以太幣，系統將以拍賣的方式出售抵押的以太幣，並將所得以Dai形式償還債務。[5]
與資產支持型模型相比，以加密貨幣為支持的穩定幣的主要優勢在於體現了區塊鏈的去中心化理念。抵押品被鎖定在智能合約中，開放透明，無法被挪用或凍結，從而沒有個人或機構能夠直接控制穩定幣的發行。然而，以加密貨幣為支持的穩定幣解決了法定資產抵押所帶來的信任風險，但也帶來了貨幣波動的風險。在加密貨幣市場劇烈波動的情況下，若出現價格崩潰，系統的清算能力仍需得到驗證。當市場缺乏信心、購買訂單支持不足或穩定幣流動性短缺時，單邊下跌可能導致風險控制機制失效。
- 演算法支持的穩定幣
是透過調整供應量來維持價格穩定的機制。它不依賴於抵押，而是使用去中心化的演算法自動調節法定貨幣的價值，當供應超過需求時，系統將發行較少的貨幣以穩定價格，因此供應量是彈性的。
此機制利用智慧合約取代中央銀行，而演算法用於模擬宏觀調控。由於這種穩定幣具有完全去中心化、公開和透明的特點，能夠解決信任風險和抵押品價值波動的風險。然而，它也存在著潛在的死亡螺旋風險[6]。雖然已經採取了一些調整措施來應對這種風險，但算法穩定幣的可靠性仍然存在爭議。
- 穩定幣機制的比較[7]
根據資產擔保類型和穩定幣的運作模式，我們可以將穩定幣分為三類。其中，資產支持型穩定幣是最為中心化的，演算法支持型穩定幣則是最為去中心化的，而加密貨幣支持型穩定幣則介於兩者之間。
此外，在目前市值排名前十的穩定幣中，有七種屬於資產支持型穩定幣。其中，USDT、Dai和AMPL分別是資產支持、加密貨幣支持及演算法支持的穩定幣中，擁有最大市值的代表。儘管這三種類型的穩定幣機制各不相同，但它們的目的都是將價格與錨定物掛鉤，確保匯率的穩定。
穩定幣對傳統金融產生的影響
- 促進加密貨幣向法幣的過渡：穩定幣通常與美元掛鉤，以1:1的比例鏈接至法定貨幣。透過區塊鏈將法定貨幣虛擬化，這使得穩定幣成為一個在傳統金融系統和加密貨幣空間之間的過渡工具，更容易被大眾使用者理解和接受。
- 實現高效的融資和跨境交易：[8]法定貨幣無法實現即時結算和T+0交易。相比之下，穩定幣提供了一個更快速、更便宜的選擇，減少了對中介機構的依賴，同時消除了不必要的費用。此外，穩定幣鏈上的資產透明存儲於公共交易記錄中，不可篡改。通過區塊鏈瀏覽器，任何人都可以查看相關記錄，實現公證並避免會計糾紛。
- 提供支付便利性：[9]法定貨幣在商品流通中具有重要的支付功能。穩定幣作為一種等價物，具有與法定貨幣相同的支付功能，但更高效和便捷。然而，法定貨幣保證了更好的匿名性，並受到政府的監管和監督，而穩定幣則具有去中心化特點，不受政府控制。
- 改善金融包容性：穩定幣有可能將金融服務帶給全球銀行服務不足的地區。只要擁有網路，任何人都可以使用穩定幣進行和交易，開創了經濟賦權的新機會。這種方式能夠解決金融包容性的問題，讓更多人能夠參與金融系統。
穩定幣的未來趨勢
穩定幣的未來趨勢可能會由幾個關鍵因素推動，這些因素將影響其發展和採用。以下是一些需要考慮的潛在趨勢：
- 監管審查和法遵性推動：
隨著穩定幣的地位越來越突出，吸引了更多的使用者，監管審查和法遵性的增加成為重要的議題，以避免可能的風險。以下是需要考慮的幾個潛在問題[10]：
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- 稅務法遵性：由於穩定幣具有一定程度的匿名性，可能被用於逃避納稅義務。
- 費用：穩定幣的發行者可以對每筆發行、轉移和贖回收取費用。考慮到其巨大的交易量，長期以來高昂的費用可能對貨幣流動產生不利影響，並可能使穩定幣發行者獲利過高。
- 安全性：穩定幣也存在各種安全漏洞，特別是各種交易平台成為駭客的主要目標。此外，穩定幣項目本身存在著巨大的營運風險。一旦穩定幣項目破產，將直接影響使用者。
- 金融犯罪：可能會出現洗錢、龐氏騙局和其他非法融資形式的問題。
- 貨幣主權：穩定幣的發行者並不受政府控制。因此，當市場上充斥大量穩定幣時，將對國家的貨幣主權造成威脅，並導致政府無法有效進行貨幣的宏觀調控。
- 中央銀行數位貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）的擴展：[11]
CBDC是由政府支持的穩定幣，因此具備穩定幣所缺乏的合法性和監管。同時，CBDC將得到政府或央行的充分信任和信用支持，使其更穩定且不易波動。因此，CBDC有望成為未來數位貨幣的主要形式。
國際清算銀行報告稱，全球 90% 以上的中央銀行正在試驗或研究 CBDC。[12]引入CBDC可能會對現有的穩定幣格局產生影響，並有可能透過將數位貨幣與傳統貨幣體系結合來重塑整個金融體系。
- 穩定性機制的創新：
目前大多數穩定幣仍依賴於傳統的資產支持模式。然而，演算法穩定幣的出現可能會改變這一情況。這些穩定幣使用演算法模型和智慧合約來實現穩定，而不需要傳統抵押品。這種創新可能提供更多可擴展性和靈活性。
- 穩定幣生態系統和DeFi協議的增長：[13]
許多穩定幣現在都擁有自己的生態系統，這使得使用者能夠進行借貸、交易和賺取穩定幣利息等金融活動。這種趨勢推動了各種DeFi（Decentralized Finance）協議的發展，其中穩定幣被用作各種金融活動的基礎貨幣，包括分散式貸款、借貸和交易。
結語
過去幾年，穩定幣的需求大幅增長，其市值從2019年初的約20億美元增長到2023年4月的1000多億美元。穩定幣作為一種具有穩定價值機制的加密貨幣，對金融行業產生了重大影響。它為加密貨幣向法幣的過渡提供了便利，同時實現了高效的融資和跨境交易。
此外，穩定幣還改善了金融包容性，使更多人能夠參與金融系統。然而，穩定幣面臨著監管審查和法遵性等挑戰，需要解決相應的問題。未來，隨著技術和監管的不斷發展，穩定幣將繼續進一步成熟和普及，並在金融領域發揮更重要的角色。
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參考資料:
[1] 維基百科 (2023) 穩定幣 檢自：https://zh.wikipedia.org/zh-hant/%E7%A8%B3%E5%AE%9A%E5%B8%81 (Jun. 29, 2023)
[2] European Parliament (2021) Stablecoins Private-sector quest for cryptostability 檢自：https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2021/698803/EPRS_BRI(2021)698803_EN.pdf (Jun. 29, 2023)
[3] Jamie Redman (2019) Crypto Community Monitors Bitfinex Wallets and the Strange 6% BTC Premium 檢自：https://news.bitcoin.com/crypto-community-monitors-bitfinex-wallets-and-the-strange-6-btc-premium/ (Jun. 29, 2023)
[4] Dirk Bullmann, Jonas Klemm, Andrea Pinna (2019) In Search for Stability in Crypto-Assets: Are Stablecoins the Solution? 檢自：https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3444847 (Jun. 29, 2023)
[5] Maker Blog (2020) A Guide to Dai Stats 檢自：https://blog.makerdao.com/a-guide-to-dai-stats/ (Jun. 29, 2023)
[6] kev_nag (2021) Do Algorithmic Stablecoins Provide the Required Stability for DeFi 檢自：https://www.publish0x.com/kev-nag/do-algorithmic-stablecoins-provide-the-required-stability-fo-xjmwmpr#:~:text=Any%20lack%20of%20buyer%20interest%20%28e.g.%20introduction%20to,result%20in%20a%20%27death%20spiral%27%20for%20the%20Stablecoin (Jun. 29, 2023)
[7] Dun Li, Dezhi Han, Tien-Hsiung Weng, Zibin Zheng, Hongzhi Li, Kuan-Ching Li (2024) On Stablecoin: Ecosystem, architecture, mechanism and applicability as payment method 檢自：https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0920548923000284 (Jun. 29, 2023)
[8] Li Zhang, Yongping Xie, Yang Zheng, Wei Xue, Xianrong Zheng, Xiaobo Xu (2020) The challenges and countermeasures of blockchain in finance and economics 檢自：https://onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.1002/sres.2710 (Jun. 29, 2023)
[9] Li Zhang, Yongping Xie, Yang Zheng, Wei Xue, Xianrong Zheng, Xiaobo Xu (2020) The challenges and countermeasures of blockchain in finance and economics 檢自：https://onlinelibrary.wiley.com/doi/abs/10.1002/sres.2710，(Jun. 29, 2023)
[10] Dun Li, Dezhi Han, Tien-Hsiung Weng, Zibin Zheng, Hongzhi Li, Kuan-Ching Li (2024) On Stablecoin: Ecosystem, architecture, mechanism and applicability as payment method 檢自：https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0920548923000284 (Jun. 29, 2023)
[11] FM Contributors (2023) Stablecoins and Monetary Policy: Implications for Central Banks and Regulators 檢自：https://www.financemagnates.com/cryptocurrency/coins/stablecoins-and-monetary-policy-implications-for-central-banks-and-regulators/ (Jun. 29, 2023)
[12] Andreas Bohn, Matt Higginson, Julian Sevillano, and Torsten Wegner (2022) How finance sector treasurers can get ready for CBDCs and stablecoins 檢自：https://www.mckinsey.com/capabilities/risk-and-resilience/our-insights/how-finance-sector-treasurers-can-get-ready-for-cbdcs-and-stablecoins (Jun. 29, 2023)
[13] Guest Submission (2023) The Future of Stablecoins: Trends, Challenges, and Opportunities 檢自：https://macsources.com/the-future-of-stablecoins-trends-challenges-and-opportunities/ (Jun. 29, 2023)
